rusvc

Евгений Гордеев

30 мая 2017

F

18 мая на своей странице в ЖЖ блогер Антон Носик опубликовал запись «Как Алишер Бурханович развивает Интернет».
В ней он ставит под сомнение тот факт, что участие Алишера Усманова в развитии отечественных и мировых интернет компаний, приносит им пользу.

Как мы помним, развод Алишера Бурхановича с Юрием Бенционовичем несколько лет назад сопровождался разменом акций, находившихся в их совместном владении. То есть Усманов патриотичненько отдал свалившему с концами в Калифорнию Мильнеру все американские активы (прежде всего, значительный пакет акций Facebook), а себе забрал мильнеровскую долю в Mail.Ru Group, став её единственным и главным мажоритарием. Вот и посмотрим, какова была дальнейшая судьба тех и других акций, — пишет он.

Не очень понятно, что Антон имеет в виду под разменом акций, но фраза: «отдал Мильнеру все американские активы (прежде всего, значительный пакет акций Facebook), а себе забрал мильнеровскую долю в Mail.Ru Group, став её единственным и главным мажоритарием» не выдерживает никакой критики.

Ну начнем с того, что Мильнер свои акции в Mail.ru Group не обменивал, а продавал.
Первая продажа акций компании произошла 5 ноября 2010 года в рамках IPO. Тогда, как пишет газета «Ведомости»: «В рамках IPO акции продали основатели Mail.ru Group Юрий Мильнер, Григорий Фингер и Михаил Винчель, фонды Tiger Global, Quorum, банк Goldman Sachs и менеджеры компании. Крупнейшие акционеры Mail.ru Group — Алишер Усманов и южно-африканский холдинг Naspers — акции группы на бирже решили не продавать…».

Затем 27 апреля 2011 года Мильнер продал еще часть своих акций.
Опять же читаем в «Ведомостях»: «Tiger Global вместе с основателями и менеджерами Mail.ru Group 27 апреля продали на Лондонской фондовой бирже (LSE) 6,65% GDR компании за $450,6 млн.»..

Окончательно Мильнер вышел из акционерного капитала Mail.ru Group в сентябре 2011 года.
Как пишет газета «Ведомости», «соучредитель Mail.ru Group Юрий Мильнер избавляется от части акций компании, сообщает Bloomberg. Сумма сделки может составить до $60,7 млн. Исходя из текущих котировок GDR Mail.ru Group на LSE ($36,24 за расписку) в $60,7 млн можно оценить примерно 0,8% акций компании.».

Всего у Мильнера на момент IPO Mail.ru Group, по данным «Ведомостей», было около 4% акций компании.

А где Усманов, спросите вы?
Да вот же он! Усманов продолжил владеть иностранными активами (включая Facebook) и после IPO Mail.ru. IPO Facebook произошло только в 2012 году, уже после так называемого «развода» партнеров, и на момент IPO доля Усманова в Facebook была достаточно существенной. В данной статье Reuters она оценивается в 3 млрд долларов. С чего вдруг Носик решил, что Усманов отдал все американские активы? Для красного словца? Тогда понятно. Кстати, есть и другая публичная информация о формате сделки:
«Раньше предполагалось, что Mail.ru Group получит только интернет-пейджер ICQ и российские активы Digital Sky Technologies (DST) Юрия Мильнера, Григория Фингера и Алишера Усманова. А зарубежные – доли в Facebook, Zynga и Groupon – целиком достанутся DST Global. Но в итоге получилось иначе. Доли Facebook, Zynga и Groupon, купленные на деньги консорциума инвесторов (Усманов, Naspers, Tencent и др.), попали в Mail.ru Group, объясняют близкие к участникам размещения источники. А доли в тех же компаниях, купленные позже на деньги Усманова, – в DST Global. Усманов, по их словам, – основной акционер DST Global. Знакомый Усманова говорит, что DST Global организована по принципу фонда и в ней нет контролирующего акционера, но есть основные и младшие партнеры. Представитель Усманова это не комментирует».
Прочитали внимательно, да?

Только Носику не видно, что никакого «патриотичненького» раздела активов (американские активы — Мильнеру, российские — Усманову) не было.
Имело место распределение прибыли от инвестиций в определенные иностранные (не только американские) и российские интернет-активы. На момент IPO на балансе Mail.ru остались доли Facebook (2,3%), Zynga (1,4%) и Groupon (4,6%)1. Впоследствии они были проданы, а по итогам сделки были выплачены специальные дивиденды в размере 1,7 млрд долларов в 2012 и 2013 годах2. Поистине, Усманов не «умеет» развивать интернет!

Наконец, что означает на языке Носика «единственный мажоритарий»?
На момент IPO в составе акционеров Mail.ru были такие компании, как Tencent и Naspers. Да и большинства в совете директоров на момент IPO у Усманова не было. Эти данные можно увидеть в проспекте эмиссии акций.

То есть, на момент IPO у компаний Усманова не было ни экономического большинства, ни большинства голосов (компании Усманова NMT и Ardoe после IPO владели 27% «экономики» и 45% голосов).
А Мильнер с партнерами продолжал, как указано выше, продавать долю, которую, по версии Носика, он якобы обменял на иностранные активы Усманова.

Далее Носик пишет следующее:
Тот самый случай, когда простенькая картинка нагляднее тысячи умных слов. Красным цветом показана судьба Фейсбука, откуда Усманов вышел, а синим — судьба Mail.Ru Group, куда он аж трижды вошёл — сначала с Мильнером, потом вместо Мильнера, а в итоге слил её со своим же МегаФоном. Отдельно следует отметить, что за всё время нахождения холдинга в руках Усманова он ни на неделю не прекращал скупку долей в различных российских интернет-активах. То есть число юрлиц, которые ныне входят в эту группу, за эти годы значительно выросло. А капитализация, тем не менее, продолжала и продолжает падать по мере «развития». Лучше б он свой Интернет «пользовал», ей Богу, чем так развивать.

Если бы автор хоть что-то понимал в макроэкономике, то вряд ли во-первых брал за отправную точку именно сентябрь 2013 года.
Проанализировать, что в 2012 и начале 2013 годов компания выплатила акционерам почти 2 млрд долларов дивидендов, автор не смог. Ну и во-вторых, если исключить валютные колебания (выручка Mail.ru в основном рублевая, а на макроэкономику Усманов повлиять никак не мог), то капитализация компании в рублях выросла на 40% за этот период.

Даже если отвлечься от идеи, что рыночная стоимость — единственное мерило реального развития компании и её вклада в экономику, следующие цифры говорят за себя:

 — С 2010 по 2016 год выручка компании выросла более чем в 4 раза до 43 млрд рублей
 — Чистая прибыль выросла в 5 раз до 11,6 млрд рублей
 — Mail.ru Group консолидировала и успешно развивает две социальные сети – ОК и ВК. Это редкий пример, когда компания успешно конкурирует с западными социальными сетями. ВК – так вообще крупнейшая европейская социальная сеть!
 — Только за 2016 год Mail.ru Group инвестировал в российскую интернет-экономику более 150 млн долларов
 — Если при этом считать консолидацию VK, то совокупные инвестиции составили более 1,6 млрд долларов

Конечно Носику «виднее», он-то точно знает, что долгосрочная инвестиция Усманова в Mail.ru Group оказалась «неправильным» решением.
Конечно, точный объем инвестиций Усманова в Mail.ru не известен, но, таким знатокам как Носик нужно уметь пользоваться публичным данными, чтобы понимать, что инвестиции Усманова оказались прибыльными. Так, известноо выплаченных дивидендах (360 млн долларов в 2012-2013 годах), продаже доли на открытом рынке (530 млн долларов) и сделке с «МегаФоном» (740 млн долларов). Суммируя эти данные, получаем: 1,63 млрд долларов. Очевидно, что эта цифра перекрывает сумму инвестиций в актив. И это, не считая того, что Усманов косвенно сохраняет долю в Mail.ru через «МегаФон». Доля Усманов в мобильном операторе составляет 56%, доля «МегаФона» в Mail.ru — 15,2%. Капитализация Mail.ru оценивается в 5,8 млрд долларов, то есть, еще 493 млн долларов.

Давайте назло Носику копнем глубже.
DST продала пакет китайской компании Tencent за 300 млн долларов по оценке в около 3 млрд долларов в 2010 году. Вряд ли Усманов купил долю в будущем Mail.ru по большей оценке. Исходя из того, что DST до полученных китайских 300 млн долларов оценивалась в 2,7 млрд долларов (pre money), то индикативная сумма инвестиции для Усманова могла составить порядка 730 млн долларов. ( 27% * 2,7 млрд долларов).

Отсюда делаем вывод, что прибыль уже более, чем в 2 раза превысила инвестиции Усманова в Mail.ru (1630/730 = 2,2 кратный рост, прибыль около 900 млн долларов).
Ну как, верите, что Носик хоть что-то смыслит в интернет-бизнесе?

Ну и чтобы совсем сконфузить «героя», скажем вот что:

Усманов инвестировал в Facebook, когда компания стоила 6-10 млрд долларов, а впоследствии Mail.ru Group продавала акции, когда компания Facebook стоила 50-100 млрд долларов. Десятикратный возврат инвестиции такого масштаба — это достаточный показатель успешности по любым меркам. Только если, конечно, ты не «уcпешный» блоггер.

Я уже не говорю о том, что используя средства, полученные от продажи доли в Facebook, Усманов совершил множество удачных венчурных инвестиций на международном рынке, которые принесли многократную прибыль: Didi Chuxing, Alibaba, JD.com. Кто он, Усманов, как ни один из самых успешных технологических инвесторов?!!

Скажу больше.
Он еще и трендсеттер для рынка. Ранняя инвестиция в лидары и вложения в киберспорт тому хороший пример.
А теперь немного официоза. Доходность по сделке с Facebook подтверждает новость Bloomberg:
USM has exited its investments in Facebook, Groupon Inc. and Apple Inc., Streshinskiy said. Usmanov bought a stake in Facebook in 2009 with Russian tech guru Yuri Milner, when the company’s valuation was about $10 billion, before rising to $100 billion in its 2012 IPO and $327 billion now. USM also invested in Alibaba in 2011 when it was valued at less than $35 billion versus its current market value of $195 billion.

О доходности JD также можно судить по информации из открытых источников.
Так, РБК пишет: «Фонды DST Global Юрия Мильнера и Алишера Усманова с 2011 года вложили в акции китайского интернет-ритейлера JD.com около $750 млн. Теперь в ходе его IPO пакет DST может быть оценен в $2 млрд». То есть, стоимость доли Усманова выросла примерно в 2-3 раза, если он ее продал во время IPO. Если же Усманов продолжил держать акции компании (а он публично говорил, что продолжил их держать), то их стоимость могла бы вырасти еще больше, до 5-6 раз.

Итого, только из того, что можно проверить публично:
 — 5-6 кратный рост JD и Alibaba
 — 10 кратный рост Facebook.

Это называется плохими инвестициями?
А Вы, Носик делали лучше? Много ли у нас в стране более успешных интернет-инвесторов, особенно в зарубежные активы? Думаю, что таких точно нет. Разве что Антон Носик. Ведь он называет решение Усманова не продавать акции Mail.ru Group в свете мартовских событий недальновидным. Вот, где правильный по мнению Носика стратегический подход: выходить из своих активов при возникновении сложностей, сбросить контрольный пакет при первом же признаке макроэкономческий нестабильности, обрушить капитализацию крупнейшей интернет-компании России.

Самое обсуждаемое

Популярное за неделю

Сегодня в эфире